Forward guidance

44 Het Laatste en meest recente onderdeel van de nieuwe benadering van het monetaire beleid van de Bank of England betreft “forward guidance”. Dit beleid werd aangekondigd in augustus 2013 en weerspiegelt een nieuwe impuls in het denken en beleid van de Bank of England sinds de benoeming van Mark Carney als gouverneur, begin juli 2013., De Heer Carney werd zeer specifiek naar Londen gelokt door George Osborne, Kanselier van de schatkist van de coalitieregering. Hij kwam van de Bank of Canada, met de reputatie een belangrijke rol te hebben gespeeld in het begeleiden van Canada ‘ s bancaire systeem tijdens de crisis, dus ervoor te zorgen dat het niet instortte op dezelfde manier als het Verenigd Koninkrijk, of de VS, bancaire systemen. De vaardigheden toegeschreven aan hem als gevolg verklaren de royale totale compensatie pakket dat hij werd aangeboden om de Atlantische Oceaan over te steken, en die loopt tot ongeveer £ 624.000 (BBC).,dit beleid is gebaseerd op een toezegging van de Bank of England om de bancaire rente op 0,5% te handhaven totdat de werkloosheid onder de 7% is gedaald, mits dit geen risico ‘ s voor de inflatie van de financiële stabiliteit met zich meebrengt. Op dezelfde manier verklaarde de Bank dat zij QE (d.w.z. activa terug te verkopen aan particuliere Agenten) NIET zou omkeren totdat de werkloosheidsdoelstelling was bereikt., De reden voor dit beleid is dat de Bank, door een duidelijke doelstelling vast te stellen die verband houdt met de werkgelegenheid en bijgevolg met de groei, het vertrouwen van de agenten versterkt en aldus agenten aanmoedigt om te investeren, waardoor het opkomende herstel (website van de Bank of England) wordt geconsolideerd.

46er zijn enkele voorwaarden aan dit beleid, die de Bank “knock-outs”heeft genoemd. De eerste is dat de consumptieprijsinflatie over een periode van 18 tot 24 maanden naar verwachting niet met meer dan 2,4 procent zal stijgen. Vervolgens moeten de verwachtingen van de mensen ten aanzien van de toekomstige inflatie rond de 2 procent blijven., Ten slotte zal de forward guidance gestopt worden als het nieuw opgerichte Financial Policy Committee van de Bank, dat overseas banking and finance regulation and stability, “oordeelt dat de houding van het monetaire beleid een belangrijke bedreiging vormt voor de financiële stabiliteit die niet kan worden ingeperkt door de instrumenten en het beleid van de regelgevende autoriteiten” (ibid.).

47 er zijn een aantal dingen die over dit beleid kunnen worden gezegd. In sommige opzichten is het een logische uitbreiding van de monetaire autoriteiten die het beleid voorspelbaar en dus geloofwaardig willen maken in de ogen van de agenten., Dit is een belangrijk onderdeel van het monetaire beleid geweest, dat teruggaat tot de financiële middellangetermijnstrategie (MTF’ s) die Nigel Lawson begin jaren tachtig heeft ontwikkeld en die tot doel had de verwachtingen van de agenten ten aanzien van het toenmalige regeringsbeleid te sturen en zo de neerwaartse beweging van de inflatoire verwachtingen te vergemakkelijken. Inderdaad, met de” knock-outs ” vinden we de zeer centrale positie van de verwachtingen over inflatie in het bankbeleid. De verwachtingen van de agenten ten aanzien van de toekomstige inflatie worden inderdaad gezien als een belangrijke determinant van de werkelijke inflatie.,tegelijkertijd lijkt de invoering van een werkloosheidsdoelstelling in het monetaire beleid, gezien de historische context van het beleid in het Verenigd Koninkrijk, verbazingwekkend. Het was juist het opgeven van de werkloosheid als gevolg van de grote verandering in de strijd tegen de inflatie in het begin van de jaren tachtig die de hoeksteen was van de eerste regering van mevrouw Thatcher om af te stappen van de naoorlogse consensus over het bereiken van een “hoog en stabiel werkgelegenheidscijfer”. Vanuit dit oogpunt lijkt het werkelijk opmerkelijk dat de berekeningen van de Bank of England voor de vaststelling van de rente een expliciete werkloosheidsdoelstelling hebben ingevoerd., in feite kan worden gesteld dat de werkwijze van de Bank (althans op dit moment) in overeenstemming is met die van de Federal Reserve in de Verenigde Staten. De Fed heeft altijd een dubbele verantwoordelijkheid gehad voor het handhaven van prijsstabiliteit en het ondersteunen van groei. Meer recentelijk heeft ook zij deze tweeledige doelstelling geïnterpreteerd in termen van het opstellen van richtsnoeren voor de toekomst. Na het uitbreken van de crisis eind 2008 gebruikte de Fed forward guidance als een manier om de lange rente op de markten aan te moedigen naar beneden te verschuiven., Meer recent – September 2012-koppelde de Fed haar lage rentebeleid en haar aankopen van activa in het kader van QE aan een daling van de werkloosheid onder 6½ procent, op voorwaarde dat de inflatieprognoses binnen ½ procent van de langetermijndoelstelling van de Fed van 2 procent bleven (ibid. Yellan). Het beleid dat de Bank of England in augustus 2013 heeft aangekondigd, lijkt hier inderdaad sterk op, en vormt daarmee een ander voorbeeld van hoe Britse beleidsmakers op zoek zijn naar inspiratie over de Atlantische Oceaan.sinds het besluit van de Bank van augustus heeft de economie zich hersteld., Dit is zeker grotendeels te wijten aan andere factoren dan alleen de aankondiging van voorwaartse leiding zelf. Er waren al enkele aanwijzingen dat de activiteit eindelijk zou toenemen, opnieuw als gevolg van de zeer gemakkelijke kredietvoorwaarden in bepaalde delen van de Britse economie en in het bijzonder de opleving van de woningmarkt, waarop we hierna zullen terugkomen. Daarom is er veel gespeculeerd over de vraag of de Bank niet veel eerder zou beginnen met het verhogen van de rente dan zij aanvankelijk had voorgesteld bij de vaststelling van forward guidance (d.w.z. 2015)., Uit eind 2013 door de leden van de mediterrane partnerlanden afgelegde verklaringen blijkt echter dat het monetaire beleid waarschijnlijk nog enige tijd tamelijk accommoderend zal zijn. Zo heeft Spencer Dale (uitvoerend directeur, monetair beleid en hoofdeconoom van de Bank) in een toespraak in December 2013 heel duidelijk aangekondigd dat :

onze leidraad is geworteld in de erkenning dat het nog lang geleden is dat de economie volledig hersteld is., De schade en verliezen als gevolg van de financiële crisis en de jaren van frustratie en teleurstelling die daarop volgden, zullen niet worden teruggedraaid door een of twee kwart van de sterke groei. Onze richtsnoeren maken duidelijk dat wij voornemens zijn de huidige uitzonderlijk stimulerende koers van het monetaire beleid te handhaven totdat we een aanhoudende periode van sterke groei hebben gezien

51 het is natuurlijk nog te vroeg om te zeggen wat het exacte effect van forward guidance zal zijn., Volgens Martin Weale (een extern lid van de MPC) suggereert de theorie dat forward guidance inderdaad zeer krachtig kan zijn, vooral op korte termijn, bij het verhogen van de productie, mits deze leidt tot lagere verwachtingen met betrekking tot het toekomstige rentepad. Dit heeft echter niet plaatsgevonden in het Verenigd Koninkrijk : na de aankondiging van het beleid zijn de toekomstige verwachtingen van de rente niet veel veranderd. Dit kan zijn omdat het beleid van de Bank of England alom werd verwacht., Er lijkt echter een afname van de onzekerheid te zijn geweest en dit heeft waarschijnlijk enige (kleine) stimulans gegeven aan de economie (Weale).

het herstel van de groei en het onevenwichtige neoliberalisme van Groot-Brittannië

52de beter dan verwachte groei in de tweede helft van 2013 heeft enkele critici van de coalitie, niet in de laatste plaats economen bij het IMF, in verwarring gebracht (zie hierboven). Eind 2013 leek het Verenigd Koninkrijk opnieuw op een hoger groeipad te zitten ! – vergeleken met de eurozone als geheel, en Frankrijk in het bijzonder., Maar, er waren/zijn een reeks belangrijke kwalificaties voor de snellere groei van Groot-Brittannië.

het aanhouden van een onevenwichtige groei

53 dit alles komt voort uit het feit dat het herstel van de groei niet het resultaat is van een herstel van het evenwicht in de Britse economie, een doelstelling die de coalitie duidelijk had aangegeven na haar aantreden in juni 2010. De groei wordt niet gestimuleerd door export of investeringen in de industrie., In plaats daarvan leek de groei eind 2013 opnieuw te worden gedreven door de consumptie van huishoudens en de woningmarkt, die beide op hun beurt werden ondersteund door de stijgende schuldenlast van huishoudens.

54 dit is misschien geen verrassing. In December 2013 merkte Stephen King (Chief economist bij HSBC) in een opinieartikel in de Financial Times heel duidelijk op dat : “QE een bot instrument is. Het is een triomf van wishful thinking om te suggereren dat economieën “verfijnd” kunnen worden ten gunste van export-of consumentgerichte groei., Ook al draagt het bij tot het verbeteren van de economische omstandigheden, Er is geen garantie dat QE op zichzelf het ‘juiste’ resultaat zal opleveren. Aanvullende geneesmiddelen kunnen ook nodig zijn”. De Heer King merkte verder op dat het tekort op de lopende rekening van Groot-Brittannië op het gebied van goederen en diensten “gewoon groter en groter is geworden” (King).er zijn aanwijzingen dat landen op verschillende manieren reageren op de crisis, in overeenstemming met hun eigen “gedragspatronen” en institutionele organisaties. Dit is misschien niet verwonderlijk., De literatuur over “varieties of capitalism”is nu uitgebreid, en ontleent zijn naam aan de baanbrekende studie geregisseerd door Peter Hall en David Soskice, en gepubliceerd in 2001 (Hall & Soskice et al.). In het algemeen wijst dit onderzoek op het feit dat kapitalismen bestaan in verschillende uitingen, en in het bijzonder dat de Engelstalige landen of “Angelsaksische” landen een vrij coherente groep van “liberale markteconomieën”vormen., In een geactualiseerde blik op de vraag in 2007 merkte Peter Hall op dat er weliswaar een algemene trend is naar een groter liberalisme in de ontwikkelde wereld, maar dat de evolutie van de nationale economieën nog steeds “padafhankelijk” is, een weerspiegeling van de nationale economische geschiedenis en instellingen.voor het Verenigd Koninkrijk roept dit natuurlijk vragen op over de duurzaamheid van zijn huidige terugkeer naar groei., Ervan uitgaande dat het internationale klimaat in de afzienbare toekomst clementair blijft, blijft de vraag in hoeverre het Verenigd Koninkrijk in staat zal zijn door te ploegen door zijn groei te baseren op de consumptie van schulden en de inflatie van de huizenprijzen. In een zeer donkere beoordeling van de economische toekomst van Groot-Brittannië gepubliceerd in 2012, Larry Elliot (economie editor van The Guardian) en dan Atkinson (economie editor van The Mail on Sunday) betoogd dat Groot-Brittannië wordt steeds meer als een ontwikkelingsland (Elliot en Atkinson : Going South)., Meer in het bijzonder, gezien de manier waarop de Britse economie wordt gevormd door de financiële sector, die huishoudens in de schulden duwt en opnieuw ENORME opbrengsten genereert voor de financiële dienstensector, wordt deze economie steeds meer gekenmerkt door economisch “dualisme”. Met andere woorden, Groot-Brittannië is sterk op weg naar een economie en samenleving waarin sommige actoren goed geïntegreerd zijn in de wereldeconomie en een enorme rijkdom zijn, terwijl een groot deel van de bevolking lijdt onder economische stagnatie, zo niet armoede., Bovendien zijn de succesvolle, concurrerende delen van de economie – zowel in de industrie als in de financiële sector – vaak eigendom van buitenlandse investeerders, waardoor vaak wordt geprofiteerd van de lage arbeidskosten en het lage belastingstelsel van Groot-Brittannië.de duurzaamheid van het neoliberalisme

57meer algemeen kan men zich afvragen of het neoliberale model van Groot-Brittannië, dat sinds het einde van de jaren zeventig is ontstaan, wel degelijk duurzaam is. Het beroep op schuld en vooral stijgende schuldniveaus – of het nu gaat om de schuld van de particuliere sector in handen van huishoudens of zelfs van overheden – is misschien niet altijd houdbaar., Prognoses onder normale omstandigheden zijn altijd gevaarlijk en het vermogen om schulden op te bouwen is moeilijk te doorgronden. Nu de rente op een dieptepunt ligt, is de schuldendienst vandaag gemakkelijker dan in andere perioden in het verleden. Het vermogen van zowel de particuliere als de publieke sector om schulden op te nemen is daarom in veel opzichten vrij elastisch. Inderdaad, auteurs als Larry Elliot en dan Atkinson waren al ernstig gewaarschuwd over schulden in hun boek Fantasy Island, gepubliceerd net voor de financiële crisis (2007)., Zo ook Philippe Auclair, een Franse journalist die in het Verenigd Koninkrijk woont, in zijn Le royaume enchanté de Tony Blair (2006). In dit boek spreekt de Heer Auclair, die op een gegeven moment refereert aan zijn wortels op het platteland in Normandië, herhaaldelijk zijn verbazing uit over de toename van de schuld in het Verenigd Koninkrijk, zowel door de overheid als door particulieren. Ook andere landen hebben een buitengewoon hoge schuldenlast, zoals Japan, die voorlopig financierbaar lijkt. Dus het accumuleren van schulden kan gaan voor een lange tijd. Maar de situatie zou aanzienlijk kunnen veranderen als de rente zou stijgen of als duurzame groei ongrijpbaar zou blijven., van bijzonder belang hierbij is zeker de kwestie van de lonen. Het neoliberalisme in de hele wereld heeft het aandeel van de lonen in het BBP zien dalen : de OESO schat dat het totale arbeidsinkomen als aandeel in het BBP is gedaald van 66% in de vroege jaren negentig tot 62% in de jaren 2000 (Economist, 2/11/2013). Huishoudens met een gemiddeld inkomen, om nog maar te zwijgen van huishoudens met een laag inkomen, worden overal onder druk gezet, en als gevolg daarvan wenden ze zich tot schulden om te leven : om huizen te kopen en hun levensstijl van de consument te financieren., De situatie is misschien iets minder uitgesproken in het Verenigd Koninkrijk, waar de OESO schat dat het aandeel van de arbeid is gedaald van 73,1% van het BBP in 1990 tot 69,0% in 2008 (OESO).

59deze combinatie van het lenings-en consumptiegedrag van huishoudens is een direct gevolg van het neoliberalisme. Enerzijds is de concurrentiedruk op de inkomens gedaald. Aan de andere kant heeft de deregulering van de financiën het gemakkelijker gemaakt om te lenen. Men moet zich afvragen in hoeverre deze fundamentele kenmerken van het neoliberalisme – voor onbepaalde tijd – in het Verenigd Koninkrijk en elders kunnen blijven bestaan.,

60dit is niet de plaats om scenario ‘ s te bouwen. Het neoliberale accumulatieregime, gebaseerd op de theorie van de Regulatie, lijkt echter diepe tekenen van disfunctie te vertonen, aangezien de basis voor duurzame consumptie van huishoudens – namelijk stijgende lonen – steeds fragieler lijkt te worden. Om het in meer openlijke marxistische termen te zeggen, neoliberalisme drijft de lonen en het gemiddelde inkomen van de huishoudens omlaag, wat leidt tot en de voorwaarden voor economische crisis handhaaft. Dit is een sterke en duidelijke trend in de Verenigde Staten sinds het einde van de jaren negentig, aangezien het mediane inkomen is gedaald., Het is minder het geval in het Verenigd Koninkrijk, als mediaan inkomen pas echt trok met de Grote Recessie : volgens het Office of National Statistics, mediaan inkomen van huishoudens in reële termen daalde met 3,8% tussen 2007/8 en 2011/12 (ONS). Als gevolg daarvan werd de groei ondersteund door een stijgende schuldenlast. Men moet zich afvragen of deze economische organisatie kan doorgaan, ook al zijn de schuldenlimieten verlengbaar., Bovendien kan het overdreven losse monetaire beleid van de Bank of England (en andere centrale banken) de weg bereiden voor verdere financiële crises, aangezien de prijzen van activa (aandelen, obligaties en meer recent prime real estate) sterk stijgen. de coalitieregering kwam aan de macht te midden van de ergste crisis waarmee de geïndustrialiseerde landen – en meer in het algemeen het kapitalistische economische systeem – sinds de jaren dertig te kampen hadden., Haar reactie op deze situatie was zeer orthodox in termen van fiscaal beleid, waarbij de regering in wezen streeft naar het terugdringen van enorme tekorten door middel van bezuinigingen. Hoewel dit beleid waarschijnlijk heeft bijgedragen aan het verlengen van de Grote Recessie in het Verenigd Koninkrijk, trok eind 2013 de groei weer aan en voelde de regering zich gerechtvaardigd tegenover haar critici.het herstel van de groei lijkt derhalve grotendeels te zijn gestimuleerd door het monetaire beleid. In tegenstelling tot het fiscale beleid is het zeer onorthodox, experimenteel en inventief geweest., Niet alleen heeft de Bank of England de rente meer dan vijf jaar op historisch laag niveau gehouden, maar de Bank was ook verplicht om nieuw beleid te ontwikkelen om de economie verder te stimuleren, in de vorm van kwantitatieve versoepeling en forward guidance.,

63het herstel van de groei dat eind 2013 aan de gang was, lijkt echter te worden gekenmerkt door precies dezelfde onevenwichtigheden die zich voor de crisis in de Britse economie manifesteerden, met name de afhankelijkheid van de stijgende schuldenlast van de huishoudens om de aankoop en consumptie van huizen te financieren, terwijl andere aspecten van de “reële” economie tekenen van slecht functioneren bleven vertonen, hetgeen met name wordt bevestigd door een zwakke inkomensgroei en grote tekorten op de lopende rekening.,dit werpt ernstige vragen op over de duurzaamheid van het herstel van de groei en meer in het algemeen over de duurzaamheid van het neoliberale accumulatieregime dat sinds het einde van de jaren zeventig is ontstaan.