새로운 도구를 통화 정책의

1980 년대 이후 금리가 트렌드 하락을 반영,낮은 인플레이션,인구통계학과 기술력이 있는 증가 원하는 글로벌 절약 상대를 원한 투자,및 다른 요소입니다., 지만 낮은 인플레이션과 금리는 많은 혜택을 가지고,새로운 환경에 대한 도전은 중앙 은행들은 전통적으로 의존에서 상처를 단기 금리를 자극하는 처지도록 돕는 역할을 합니다. 일반적으로 낮은 수준의 금리는 얼굴에서의 경제 침체나 바람직하지 않다 낮은 인플레이션,방 사용할 수 있는 기존의 금리 인하보다 훨씬 작다.,

이러한 제약 조건에 대한 정책이 되었 특히 대 중과 글로벌 금융 위기 이후,로 연방 준비 및 기타 주요 중앙 은행의 짧은 요금을 제로,또는 거의 그래서. 과 그들의 경제에서 자유 낙하고 그들의 전통적인 방법이 소진 중앙은행 설정하는 새로운과 상대적으로 검증되지 않은 정책 도구를 포함하여,양적 완화,앞으로 인도,및 다른 사람입니다., 새로운 도구를 통화 정책—그들이 어떻게 작동,자신의 강점과 제한,그리고 자신의 능력을 증가한 금액의 효과적인”우주”사용할 수 있는 통화 정책—는 제목의 미국의 경제협회 대통령은 강의 전달,4 월,2020 년에,AEA 연례 회의에서 명성을 쌓아오고 있습니다. 으로 나는 아래에 설명,내 결론 강의는 새로운 정책 도구를 효과적이고,주어진 현재 추정치의 중성자율,양적 완화하고 앞으로 지침을 제공할 수 있습의 동등물에 대해 추가로 3%포인트의 단기 금리 인하., 내 강의의 기반이되는 논문은 여기에 있습니다. 아래에서 나는 몇 가지 주요 결론을 요약한다.

양적 완화를 통해 작동하는 두 개의 주요 채널을 줄여 순 공급 장치의 장기적 자산을 증가하는,그들의 가격과 낮은 수익률,및 신호 정책 입안자의 의도를 유지 짧은 낮은 요금에 대한 확장된 기간입니다. 두 채널 모두 위기 이후 시대의 재정 상태를 완화시키는 데 도움이되었습니다.,

연구는 통제에 대한 시장의 기대 수준과의 혼합 계획의 자산 구매는 후 라운드로 양적 완화의 남아 있는 강력한 효과 함께하지 않는 감소의 기간 동안 시장에 진정 하나로 중앙 은행의 대차 대조표 성장했다.

초 라운드의 양적 완화,다음과 같 연준의 QE1 프로그램을 2009 년 초에 있었다,큰 시장에 영향을 때 발표하지만,공지 사항의 후 라운드의 그것과 같이 QE2 프로그램에서 월 2010,참여 훨씬 작은 시장을 움직입니다., 이러한 차이는 일부 주도하고 추측되는 양적 완화를 효과적인 경우 배포의 기간 동안 시장 난류으로,2009 년 초에,하지만 다른 시간에 캐스팅으로 의심의 유용성이 양적 완화를 위해 정상적인다. 그러나 나의 종이 문서,대부분의 연구문헌을 지원하는 대한 설명,그 후 라운드로 양적 완화의 대부분에 의해 예상되는 시장 참가자,그 결과로,예상되는 효과 프로그램의 이미로 통합된 시장 가격에 의하여 시간의 공식적인 발표했습니다., 연구는 통제에 대한 시장의 기대 수준과의 혼합 계획의 자산 구매는 후 라운드로 양적 완화의 남아 있는 강력한 효과 함께하지 않는 감소의 기간 동안 시장에 진정 하나로 중앙 은행의 대차 대조표 성장했다.

다른 연구에 기초하여,모델의 단기 구조의 금리는 것을 발견의 효과 자산 구매에서 수익률은 오래 지속하고 경제적으로 중요합니다., 예를 들어,특히 주의 연구는 누적적 효과를 연준의 자산 구매에서 10 년 국채 수익률을 초과 120 기초점 시간에는 순매는 끝났다. 연구의 자산 구매 프로그램에서 미국 및 유럽 지역을 찾을 금융 시장 효과를 정량적으로 유사한 사람들에게 미국이다., 신호 채널의 양적 완화 또한 중요하며,그것은 남아 있는 강력한으로 부정적인 방법으로 테이퍼 울의 경우 2013 년에서 힌트를 나에게 먹이는 의자,자산 구매 수 있는 느린 led 시장 참가자를 기대 훨씬 이전에 증가 단기적인 정책율입니다.

앞으로의 지침은 경제 전망과 정책 계획에 대한 중앙 은행의 의사 소통이다. 앞으로 인도는 데 도움이 공공의 이해하는 방법을 정책 입안자들이 변화에 대응하에 경제 전망할 수 있는 정책을 투입하”낮은 대상 평가”정책이 있습니다., 이러한 정책을 설득하여 시장 참가자는 정책입안자들이 지연 속도가 증가하는 심지어 경제 강화,을 완화시키는 데 도움이 될 수 있습 금융 조건을 제공하고 경기 부양 오늘입니다.

준의 앞으로 인도에서 2009-10 질적 자연 속에서 성공하지 못했에 설득력있는 시장 참가자는 요금을 것이 숙박이 낮습니다. 그러나,처음에 2011 년,더 명시적인 지침을 묶율 정책 첫 번째 특정 날짜,그의 행동은 실업률과 인플레이션,설득하는 시장 요금이 머물 것이 낮습니다., 지침은 다른 주요 중앙 은행에서도 더욱 명백하고 정교하며 공격적이되었습니다. 예를 들면,영국 은행의 연결 속도 지도를 경제적 조건,그리고 유럽의 중앙 은행이 사용하는 데 도움이 되는 지침을 공공의 관계를 이해한 중에서는 다양한 설정의 정책 도구입니다.

앞으로 인도 만들 수 있는 더 효과적인 경우에 통합되었습니다 중앙 은행의 공식적인 정책임입니다.,

앞으로 인도 만들 수 있는 더 효과적인 경우에 통합되었습니다 중앙 은행의 공식적인 정책임입니다. 예를 들어 먹이의 현재 고려의”메이크업 정책,”약속에 대한 보상 기간에는 인플레이션은 아래 대상으로 기간의 오버슈트,금액을 넣고 앞으로 인도에서 장소에서 사전 다음의 만남으로 제 요금입니다. 이 사전 준비는 필요할 때 지침을 더 명확하고 예측 가능하며 신뢰할 수있게 만듭니다.,

주요 외국의 중앙은행들의 효과적인 사용이 다른 새로운 통화 정책 도구와 같은 구매의 개인 증권,부정적인 이자율,대한 자금을 대출 프로그램과 수익률 곡선이 제어합니다.

이러한 각 도구에는 비용과 이점이 있지만 일부 상황에서는 유용함이 입증되었습니다. 준에는 사용되지 않습 새로운 도구를 이외의 양적 완화하고 앞으로 인도하지만,의 범위 내에서 그것의 법인 당국이,그것은 다른 옵션이 있습니다., 예를 들어,수익률 곡선 제어—에서 짧은 지평선을 이용하여 은행이 일본,말간을 두고 수용을 증가시키기 위해 공급의 전달한 지침으로,최근에 제안하여 공급 Governor 라엘 Brainard. 에 대한 자금을 대출 프로그램 가치가있을 수있는 상황에서는 제약 조건에서 은행 대출과 신용 가용성해 통화 정책을 전송합니다., 준도 고려해야 합 유지 건설적 모호성은 미래에 대해 사용하의 부정적인 단기금,두기 때문에 상황에서 발생할 수 있는 부정적인 단기적인 요금을 제공 할 것이 유용한 정책을 공간이기 때문에 완전히 배제 짧은 부정적인 요금을 작성하여 효과적인 지면에 대한 장기 요금 뿐만 아니라,이 제한될 수 있습니다 먹이의 미래 능력을 줄이는 장기적인 요금으로 양적 완화 또는 다른 것을 의미합니다.

대부분의 경우,새로운 정책 도구의 비용과 위험은 완만 한 것으로 판명되었습니다. 가능한 예외는 경계가 필요한 재무 안정성에 대한 위험입니다.,

새로운 정책 도구의 비용과 위험에 대한 불확실성으로 인해 정책 입안자들은 적어도 처음에는 사용에 대해 신중하게했습니다. 대부분의 경우,이러한 비용 및 위험성을 포함하는 가능성의 장애가 시장의 기능,높은 인플레이션의 어려움을 종료,증가된 소득 불평등,그리고 자본적 손실에는 중앙 은행의 포트폴리오 입증했 겸손입니다. 예를 들어,걱정에 대해 높은 인플레이션에 기반 원유 monetarism 하지 않았다 적절하게 감사의 속도 기지 돈이 떨어질 것의 얼굴에서 낮은 금리입니다., 어떤 경우,물론,인플레이션은 최근에 너무 높기보다는 너무 낮았습니다. 국제 문학에 분포성의 효과를 통화 정책을 찾는 경우 모든 채널의 정책에 영향이 포함되어,통화 완화가 작은 그리고 아마도 심지어 진보적 인 분배 효과. 의 위험 수도 손에서 먹이의 포트폴리오지 않았 고,그러나 지난 십 년간 먹는 송금에 이상의$800 억원에서 수익은 재무부,트리플 금융 위기 이전율이다.,

더 많은 불확실성에 대한 연계 사이 쉽게 돈과 저렴한 요금으로,한 손으로,그리고 위험을 재정 안정성,습니다. 통화 완화하는 작업을 의해 부분적으로 증가하는 성향의 투자자 및 대출 위험을 감수하—소위 위험 채널입니다. 의 기간에 경기 침체 또는 금융 스트레스 장려하고,투자자 및 대출을 적절한 위험은 적절한 목표의 정책입니다. 덜 완벽하게 합리적인 행동이나 왜곡 된 제도적 인센티브로 인해 위험을 감수하는 것이 너무 멀리 갈 때 문제가 발생합니다., 거시적 정책 및 규제 정책을 포함한 경계 및 적절한 정책이 필수적입니다.

관련 하지만 여전히 중요한 문제는지 여부를 새로운 통화 도구를 포즈 더 큰 안정성 위험보다는 전통적인 정책 또는 그 문제에 대한 보다 일반적으로 낮은 비율 환경이 예상되 지속하는 경우에도 통화 정책에서는 중립이 설정입니다. 그들이하는 많은 증거는 없습니다., 예를 들어,양적 완화를 평평하게하고 수익률 곡선은 감소에 대한 인센티브 위험한 성숙 혁신 제거 기간 위험을 증가하는,민간부문의 순 위험 베어링 능력을 증가시킨 공급의 안전,액체의 자산입니다.

중립 금리는 장기적으로 목표의 완전 고용 및 인플레이션과 일치하는 금리입니다. 평균적으로 중립적 인 이자율에서 통화 정책은 확장 적이거나 수축이 아닙니다. 미국에 대한 명목 중립 비율의 대부분의 현재 추정치는 2~3%의 범위에있다., 예를 들어,장기 실행 연방 기금 금리에 대한 fomc 참가자의 중앙값 투영은 2.5%입니다. 모델에 따라 거시경제 및 금융 데이터가 현재주의 추정 미국 중립 평 2.5 3.0.

나고 결과의 시뮬레이션 FRB/미국 연방 준비위원회의 주요 매크로 경제학적 모델,어떤 목표를 비교하는 장기 공연에 대한 통화 정책이 있습니다., 때 명목 중립 평가가 낮은 전통적인 정책(에 의존하는 관리의 단기 금리 및 사용하지 않는 새로운 공구)제대로 수행 시뮬레이션에서,이전의 연구 결과와 일치. 전통적인 정책의 문제점은 단기 금리가 0 에 도달하면 방이 부족하다는 것입니다.

나는 전통적인 정책을 양적 완화와 순방향 지침의 조합으로 보완 된 정책과 비교한다., (서 시뮬레이션,앞으로도 구성되어 있는 인플레이션이 임계값 정책에서는 먹지 않는 약속을 올리는 단기적인 비율 제로에서 인플레이션까지 도달 2%입니다. 을 때)명목 중립 평가가 범위에 2~3 퍼센트,그 후에 시뮬레이션을 제안하는 이의 조합을 새로운 정책 도구를 제공할 수 있는 동등한의 3%포인트의 추가적인 정책을 공간,즉의 도움으로 양적 완화하고 앞으로 안내,정책 수행에 대한뿐만 아니라 전통적인 정책을 때 명목 중립 평가가 5-6 퍼센트., 시뮬레이션에서 정책 공간의 3%포인트 증가는 단기 요율에 대한 제로 하한의 효과를 크게 상쇄합니다.

을 얻는 다른 방법은 정책을 공간을 증가시키는 연준의 인플레이션 목표는데,결국 올리 명목 중성자 평가뿐만 아니라. 그러나,일치하다 3%포인트의 정책을 공간을 달성으로 양적 완화하고 앞으로 지침을 필요로 하는 높은 인플레이션의 대상에 적어도 3%포인트에서 2%~5%이다., 는 접근 방식을 포함하는 것 모두 중요한 전환 비용을(를 포함하여 불확실성과의 변동성과 관련된 유엔 정박하는 인플레이션 기대하고 다시 정박에서 그들은 더 높은 수준)뿐만 아니라 비용을 영구적으로 높은 수준의 인플레이션입니다. 에서 적어도 중립적인 금리에서는 2~3%범위 또는 더 높은 적극적으로 사용하는 새로운 통화 도구를 보인 것이 바람직을 높이는 인플레이션을 대상입니다.

나이 비교적 낙관적인 결론에 대한 새로운 통화 도구를 따라 달라집 중에서 중성자 평가되는 범위에서 2~3 퍼센트 이상입니다., 시뮬레이션에서 명목 중립 비율이 2%를 훨씬 밑도는 경우 모든 통화 전략이 훨씬 덜 효과적이됩니다. 이 경우에는,비록 양적 완화하고 앞으로 인도 여전히 가치있는 정책을 공간,새로운 도구할 수 있는 더 이상 보상을 완전히 효과에 대한의 낮은니다. 또한,이 경우,어떤 통화 정책에 접근과 함께 또는없이 새로운 가능성을 포함하는 확장된 기간의 단기금에서 하뿐만 아니라 장기적인 수익률은 수시로 또는 부정적인 상황을 초래할 수 있는 위험을 재정 안정성 또는 기타 비용.,

그러나 내가 주의,견적 중립의 금리는 2~3%범위를 암시하는 정책은 오늘 약간의 조절.

현재 미국의 실제 단기 및 장기 금리는 2%이하입니다. 그러나 내가 주의,견적 중립의 금리는 2~3%범위를 암시하는 정책은 오늘 약간의 조절. 내 시뮬레이션 결과는 현재 요율 수준이 아닌 중립 요율에 따라 다릅니다., 그럼에도 불구하고 명목 중립 비율의 현재와 미래 수준에 대한 상당한 불확실성이 있습니다. 는 경우 그것은 궁극적으로 증명하는 것보다 낮은 2 퍼센트 또는 그래서,그 다음 것을위한 경우에 겸손한 증가는 인플레이션 목표와 아마도 더 많은 중심적인 역할을 위한 재정정책에 응답하는 경제적 성능 저하로습니다. 지금은,신중한 접근을 포함할 수 있습을 countercyclicality 의 회계정책,예를 들어,증가하여 사용의 자동적인 안정제.,

바닥 줄 수업에 대한 모든 중앙은행:을 유지하는 인플레이션과 인플레이션 기대에 가까운 대상이 매우 중요합니다.

내 시뮬레이션은 미국에만 적용되며 양적 결론은 다른 국가로 직접 확장 될 수 없습니다. 두 가지 결론을 적용할 수 있는 다른 곳에서도:(1)새로운 통화 도구를 포함하여,양적 완화하고 앞으로 인도해야 되는 영원한 부품의 통화 정책 toolbox;and(2)통화정책에서 일반적인 효과가 낮은 중성자 평가., 유럽과 일본,는 통화정책은 긴장은 목표를 달성하기 위해 많은 문제가 발생 인플레이션에서 기대하는 떨어진 너무 낮아서 우울한 명목 중립 금리 및 제한 사용할 수 있는 공간에 대한 통화 정책이 있습니다. 그 관할 구역에서는 인플레이션 기대치를 높이기 위해 재정뿐만 아니라 통화 정책이 필요할 수 있습니다. 그렇게 할 수 있다면,새로운 정책 도구로 증강 된 통화 정책은 그 효능의 대부분을 회복해야합니다.,

에서 지난 수십 년의 세기,주요 과제에 대한 통화 정책 입안자들이었는 높은 인플레이션과 불안정하는 인플레이션 기대합니다. 공급 자 폴 볼커 및 앨런 그린스펀지 않는 전쟁,데리고 인플레이션을 낮은 수준 정박하는 인플레이션을 기대합니다. 양성하는 인플레이션에서 차례로 추진 경제 성장과 안정성,부분에서 제공하여 정책 입안자들이 더 범위 변동에 대응하는 고용과 출력에 대한 걱정 없이 스토킹 높은 인플레이션입니다., 우리가 와서 거의 완전한 원에서는 세계에서 어느 저렴한 호칭 중립을 위협하는 요금 용량의 중앙 은행에 대응하는 경기 침체,낮은 인플레이션은 위험할 수 있습니다. 과 일치하 선언”대칭”인플레이션 대상,연방 준비하고 다른 중앙은행해야에 대한 방어 인플레이션에는 너무 낮은 적어도 적극적으로 저항하는 인플레이션에는 겸손이 너무 높습니다., 지만 새로운 통화 도구로 자신의 가치를 입증하고 더 효과적으로 만들 수 있습니다.에서 미래 유지하는 인플레이션과 인플레이션 기대에 가까운 대상이 매우 중요를 위해 보존하거나 증가하고 사용할 정책을 공간이다.피>