과 수조 달러의 현금에 앉아 자신의 균형 시트,기업에는 결코 그렇게 많은 돈입니다. 경영진이 그 막대한 자본을 투자하기로 선택하는 방법은 기업 전략을 추진하고 향후 10 년 및 그 이후의 기업 경쟁력을 결정합니다. 그리고 짧은 기간,오늘의 자본 예산 결정에 영향을 미칠 것이 개발한 세계의 임시직의 상황과 미지근한 경제 회복이다.,

지만 투자 기회 극적으로 변화한 걸쳐 회사와 기업,기대하는 것이 하나의 과정을 평가하는 금융 반환에 투자는 상당히 균일하다. 결국,비즈니스 스쿨은 더 많거나 적은 동일한 평가 기술을 가르칩니다. 그것은 놀라운 없다,그 후에 실시한 설문 조사에 협회는 금융 전문가들을(AFP),의 80%이상 300 응답자의 90%가진 사람들을 통해 1 억 달러 수익에서 사용 할인 현금 흐름 분석한다., 이러한 분석에 의존하고 무료 현금 흐름을 예측하는 예상 투자의 가치를,회사에 의해 할인 된 자본 비용(으로 정의 가중 평균 비용의 부채 및 자본). 을 예측 비용 자본의 대략 90%의 사용하여 응답자의 자본자산 가격 모델(CAPM),수량화하는 반환에 필요한 투자의 기준으로 연관된 위험이 있습니다.그러나 이것이 합의가 끝나는 곳입니다., AFP 묻는 글로벌 구성원을 포함,약 15,000 최고 재무 책임자,그들은 어떤 가정에서 사용하는 재정 모델을 정량화하는 투자 기회가 있습니다. 놀랍게도 300 명 이상의 응답자 중 대다수로부터 동일한 답변을받지 못했으며 그 중 79%는 미국이나 캐나다에 있습니다. (전시”위험한 가정을 참조하십시오.”)

는 큰 문제이기 때문에 가정 비용에 대해의 주식과 부채,및 전반적인 개별 프로젝트,뿌리깊은 모두에 영향을 미치의 종류와 값의 투자는 회사를 만든다., 에 대한 기대를 반환을 결정할 뿐만 아니라 어떤 프로젝트 매니저는 것에 투자하지 않지만,또한 여부는 회사가 성공적으.

말하는,예를 들어,투자$20 백만의 새 프로젝트에서의 약속이 생기는 긍정적인 연 현금 흐름의$3.25 백만 10 년 동안 유효합니다. 는 경우 자본 비용이 10%,순현재가치의 프로젝트를(가치 미래의 현금 흐른 할인가에서는 10%,마이너스는$20 백만을 투자)은 본질적으로 침입도에서 효과,동전 던지기 결정합니다., 는 경우 회사가 과소평가는 자본 비용으로 100 개 기준으로 포인트(1%)및 가정 자본비용 9%프로젝트를 보여 순현재가치의 거의$1million—번쩍이는 녹색 빛입니다. 하지만 경우에 회사는 그것의 자본 비용은 1%보다 높은 실제로 그것이 동일한 프로젝트를 보여줍의 손실은 거의$1million 및 될 가능성이 높은 던져.,

응답자의 거의 절반을 AFP 설문조사로 인정하는 할인율은 그들이 사용될 가능성이 적어도 1%에서 위 또는 아래로 회사의 사실 평가를 제안,많은 바람직한 투자는까지 전달되는 경제적으로 의심스러운 프로젝트에 투자 되 고 있다. 그것은 불가능을 결정하는 정확한 효과 이들의 계산 착오,하지만 크기 시작하는 명확하게 살펴보면 기업들이 어떻게 일반적으로 응답할 때 자본의 자신의 비용에 의해 삭제 1%., 를 사용하여 특정 입력에서 연방 준비위원회 그리고 우리 자신의 계산,우리가 추정하는 1%하락에 자본비용을 이끌고 미국 회사가 증가는 그들의 투자에 의해에 대해$150 억개 이상이다. 특히 현재의 경제 환경에서 분명히 결과적입니다.

에 대해 살펴보겠의 AFP 설문조사의 결과를 공개하는 대부분의 회사’가정 자본 비용으로 더 많은 1%보다.

보 어떻게 터미널 값을 성장 가정에 영향을 미치는 프로젝트의 전체적인 값을 대화식 도구는 무엇이 당신의 자본 비용은?,

투자 시간 지평선

계산 착오는 예측 기간으로 시작됩니다. AFP 설문 조사 응답자 중 46%는 5 년 동안 투자의 현금 흐름을 추정하고 40%는 10 년 또는 15 년 수평선을 사용하고 나머지는 다른 궤도를 선택합니다. 물론 약간의 차이가 예상됩니다. 제약 회사가 투자에서 마약을 통해 예상 생활의 특허는 반면,소프트웨어를 사용하여 프로듀서 훨씬 짧은 시간이 지평선을 위한 제공하고 있습니다., 사실,지평선 내에 사용된 회사이어야 유형에 따라 달라질의 프로젝트,하지만 우리가 발견되는 회사가 사용하는 경향이 표준,지 프로젝트는 특정 기간. 에서 이론,문제의 완화할 수 있습니다 사용하여 적절한 터미널 값:수를 관찰하여 현금 흐름을 넘어 예 지평선입니다. 실제로,터미널 가치와의 불일치는 우리가 논의 할 것처럼 투자 시간 지평의 불일치보다 훨씬 더 지독합니다. (사이드 바”터미널 값을 계산하는 방법을 참조하십시오.,”)

비용의 부채

는 데 예상 투자의 예상 현금흐름,회사의 관리자는 다음을 추정하는 비율을 할인하는 그들. 이 비율은 회사의 부채 비용과 자기 자본 비용의 가중 평균 인 회사의 자본 비용을 기준으로합니다. 어떤 세율을 사용해야하는지에 대한 겉보기에 무해한 결정은 계산 된 자본 비용에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

부채 비용을 추정하는 것은 생각할 필요가 없어야합니다., 그러나 때 설문조사 참가자들이 무엇인지 묻는 벤치마크들을 결정하는 데 사용되는 회사의 비용,부채의 만 34%을 선택 예상 평가에 새로운 부채 발행은 대부분의 전문가에 의해 적절한 수입니다. 더 많은 응답자 인 37%는 미결제 부채에 현재 평균 금리를 적용한다고 말했고 29%는 회사의 차입금의 평균 역사적 금리를 살펴 봅니다. 재무 담당관이 세금에 대한 차입 비용을 조정했을 때 오류가 악화되었습니다., 거의 모든 응답자(64%)를 사용하여 회사의 효과적인 세금을 평가하는 반면,보다 적은 삼(29%)용 한계는 세율(고려 최선의 방법에 의해 대부분의 전문가고),7%의 사용하여 대상 세율이다.

어떤 세율을 사용해야하는지에 대한이 겉보기에 무해한 결정은 계산 된 자본 비용에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. S&p500 에 대한 기업의 중간 실효 세율은 22%로 대부분의 회사의 한계 세율보다 13%포인트 낮으며 일반적으로 35%에 가깝습니다. 일부 회사에서는이 격차가 더욱 극적입니다., 예를 들어 ge 는 2010 년에 실효 세율이 7.4%에 불과했습니다. 따라서,회사를 사용 한계 또는 효과적인에서 세율을 컴퓨팅 비용의 부채는 것입니다 크게는 결과에 영향을 미치는 그것의 투자 결정을 내린다. 대부분의 회사,따라서 사용하는 잘못된 비용의 부채,세율,또는 양과 함으로써,잘못된 부채에 대한 요금 그들의 비용의 자본을 계산합니다. (전시회”자본 비용을 잘못 식별 한 결과를보십시오.”)

무위험 비율

자기 자본 비용을 계산함에 따라 오류가 실제로 곱해지기 시작합니다., 대부분의 관리자는 주식 투자자가 무위험 투자에 대해 요구할 수익으로 시작합니다. 그러한 투자에 가장 적합한 프록시는 무엇입니까? 대부분의 투자자,관리자 및 애널리스트는 미국 재무부 금리를 벤치 마크로 사용합니다. 그러나 그것은 분명히 그들이 동의하는 전부입니다. 우리 조사 참여자의 일부 46%는 10 년 비율을 사용하고,12%는 5 년 비율로 가고,11%는 30 년 채권을 선호하고,16%는 3 개월 비율을 사용합니다. 분명히 변형은 극적입니다. 이 기사가 초안되었을 때,90 일 재무부 메모는 0.05%를 산출했으며,10 년 메모는 2 를 산출했습니다.,25%,30 년 수익률은 10 년 비율보다 100 베이시스 포인트 이상 높았다.

다시 말해서,두 기업에 유사한 사업을 잘 수도 추정 매우 다른 비용 자본의 순수하기 때문에 그들이 선택하지 않은 동일한 미국 국채 금지 때문에,어떤 중요한 차이를 자신의 기업입니다. 그리고 동일한 벤치 마크를 사용하는 사람도 반드시 같은 번호를 사용하지 않을 수 있습니다. 약간의 절반보다 적 우리는 응답자에 의존하고 현재 값으로 그들의 벤치마크하는 반면,35%를 사용하여 평균 속도는 지정된 기간 동안,그리고 14%의 사용하여 예상 비율.,

주식 시장이 프리미엄

다음에서 구성요소는 회사의 가중평균 자본비용은 위험에 대한 프리미엄 주식 시장 노출 위험료 반환합니다. 이론적으로 시장 위험 프리미엄은 모든 투자자에게 주어진 순간에 동일해야합니다. 그 때문에 그것이 얼마나 많은 추가 수익을 통해,위험 평가,투자자,예상 정당화에 돈을 걸고 주식 시장합니다.

그러나 추정치는 놀라 울 정도로 다양합니다., 대략 절반의 기업들에 AFP 조사에 사용하는 위험 프리미엄 사이의 5%6%,일부 중 하나를 사용 낮은 3%이상,및 다른 사람들과 함께 프리미엄 7%—의 거대한 범위 4 개 이상의 백분율 점이다. 우리는 또한 놀라게 찾을 수의 혼란에도 불구하고 금융시장 최근의 경제적 위기는 이론에서 프롬프트 투자자를 증가 시장위험 프리미엄,거의 분기 회사의 인정하는데 그것은 거의 못합니다.,

의 위험 주식 회사

이 최종 단계를 계산하는 회사의 비용의 지분을 정량화,베타는 번호의 변동성을 반영 회사의 주식은 상대적인 시장입니다. 1.0 보다 큰 베타는 평균보다 큰 변동성을 가진 회사를 반영하며 1.0 보다 작은 베타는 평균 이하의 변동성에 해당합니다. 대부분의 재정적인 경영진의 개념을 이해하는 베타,하지만 그들은 할 수 있습에 동의하지 않는 기간은 그것을 측정해야 합:41%를 보면서 그것을 넘기,29%에서 하나년 15%이동에 대한 세 년,및 13%니다.,

반영하는 영향에 대한 시장의 붕괴 늦은 2008 년에는 해당 스파이크에서는 변동성을 측정기간을 크게 영향을 미치 베타 계산하고,이에 따라,최종 비용의 견적의 자산입니다. 에 대한 일반적인 S&P500 회사,이러한 접근 방식을 계산하는 베타 쇼 분의 0.25 는 것을 의미,자본 비용이 될 수 있 misestimated 약 1.5%,평균적으로 인하여 베타 혼자입니다., 에 대한 분야에 같은 재무,그것은 대부분에 의해 영향을 받는 2008 년 붕괴,불일치에서 베타이 훨씬 더 크고 종종 접근 방식 1.0 암시,베타-유도 오류 자본 비용할 수 있는만큼 높은 6%.

부채 자본 비율

다음 단계 추정치의 상대적인 비율 부채 및 자본에 해당하는 금융 프로젝트입니다., 하이 기대하는 것이 합의하는 방법에 대해 측정하는 비율 부채 및 자본의 회사가 있어야에서의 자본구조,대부분 교과서 추천 가중치를 반영하는 전체 시가 총액의 회사입니다. 그러나 AFP 보는 관리자는 매우 균등하게 나누는 다음과 같은 네 가지의 다른 비율:현재의 예약 부채(응답자의 30%는);대상으로 책 부채(28%);현재 시장 부채(23%);그리고 현재 예약 부채 현재 시장 지분(19%).,

기 때문에 책을 값의 주식은 제거까지에서 자신의 시장 가치,10 배의 차이점 부채 비율로 계산 예약하고 시장 값은 실제로 일반적입니다. 예를 들어,2011 년 델타 항공의 장부 부채 대 장부 자본 비율은 16.6 이었지만 장부 부채 대 시장 자본 비율은 1.86 입니다. 마찬가지로 2011 년 IBM 의 책 부채 대 책 지분 비율은 시장 지분에 대한 책 부채의 0.1 미만에 비해 0.94 에 도달했습니다. 이 두 회사의 경우 장부 지분 가치를 사용하면 자본 비용을 2%~3%과소 평가하는 것으로 이어질 것입니다.,

프로젝트 위험을 조정

마지막으로,후에 결정을 가중 평균 비용의 수도는 명백하게 두 회사는 동일한 방법으로,기업 임원들은 그것을 조정할 필요가 고려 특정 위험 프로파일의 투자 또는 취득 기회입니다. 거의 70%가 그렇게하며,그 중 절반은 프로젝트 또는 인수 대상에 필적하는 비즈니스 위험이있는 회사를 올바르게 봅니다., 마이크로소프트가 되었을 고민에 투자는 반도체,실험실 예를 들어,그것은 모습에 얼마나 많은 비용의 수도에서 다른 순수한 놀이의 반도체 회사의 자본 비용. 대부분의 미국 기업들은 자본 비용의 하락을 반영하기 위해 투자 정책을 조정하지 않고 있습니다.

하지만 많은 기업이수하지 않는 모든 그러한 해석,대신 그들은 단순히 추가%포인트나 더 있습니다., 임의의 조정은 이러한 종류의 잎 이 회사는 열의 위험 overinvesting 에서 위험 프로젝트(경우에는 조정이지 충분히 높은)또는 전달하는 좋은 프로젝트(경우에는 조정이 너무 높). 악 37%의 회사에 의해 조사된 AFP 만든 조정 없이 전혀:그들은 자신의 회사의 자신의 비용의 자본을 정량화재 반환에서 취득 또는 프로젝트와 함께 위험 프로파일을 다른 에서는 그들의 핵심 사업입니다.가정에서의 이러한 엄청난 격차는 우리 경제에 자본이 얼마나 효율적으로 배치되는지에 깊은 영향을 미칩니다., 에도 불구하고 레코드 저렴한 빌리 비용과 기록 높은 현금 잔액을 자본 지출에 의해 미국 기업이 될 것으로 예상된 평평하거나 약간 감소하는 것을 2012 년에는 것을 나타내는 대부분의 기업 조절되지 않으며 그들의 투자 정책에 반영하의 감소 자본의 자신의 비용.

$2 조에서 스테이크,시간이 왔 정직한 토론을 사이에서 사업 지도자 및 금융 자문에 대한 최선의 방법을 결정하는 시간을 투자 시야의 비용 자본,그리고 프로젝트 위험을 조정합니다., 그리고 비금융 기업 이사가 감독하는 회사가 투자를 평가하는 방법에 대한 속도를 높이는 것은 과거의 시간입니다.피>