あなたの資本コストを知っていますか？

バランスシートに数兆ドルの現金が置かれているため、企業はそれほど多くのお金を持っていたことはありません。 どのように幹部は、資本の膨大な量を投資することを選択すると、企業戦略を駆動し、次の十年のために、そしてそれ以降の企業の競争力を決定します。 そして、短期的には、今日の資本予算決定は、先進国の慢性的な失業状況とぬるい景気回復に影響を与えるでしょう。,

投資機会は企業や業界によって大きく異なりますが、投資に対する財務リターンを評価するプロセスはかなり均一であることが期待されます。 結局のところ、ビジネススクールは多かれ少なかれ同じ評価技術を教える。 金融専門家協会（AFP）が実施した調査では、80％以上の300回答者と90％以上の1億ドルの収入を持つものが割引キャッシュフロー分析を使用していることは驚くべきことではありません。, このような分析は、フリーキャッシュフロー予測に基づいて、資本コスト（負債および資本のコストの加重平均として定義される）で割り引かれた企業への 資本コストを推定するために、回答者の約90％が資本資産価格モデル（CAPM）を使用しており、関連するリスクに基づいて投資に必要なリターンを定量化し

しかし、それはコンセンサスが終わるところです。, のAFPたグローバル会員で構成する約15,000のトップ金融の役員、何を想定しながら、自らの財務モデルを定量化の職場環境作りを目指しています。 驚くべきことに、300人以上の回答者の大半から同じ答えを受け取った質問はなく、そのうち79％が米国またはカナダにいます。 （展示”危険な仮定を参照してください。なぜなら、株式と負債のコストに関する仮定は、全体的および個々のプロジェクトについて、会社が行う投資の種類と価値の両方に深く影響するから, 期待返品についての決定のみならずプロジェクトマネージャーとともに、投資しないものかどうかの会社が成功する財政的に厳しいですよね。

例えば、新しいプロジェクトに20万ドルの投資をすると、3.25年間10万ドルの正の年間キャッシュフローを生み出すことを約束します。 資本コストが10％の場合、プロジェクトの正味現在価値（その10％で割引された将来のキャッシュフローの価値から$20百万の投資を差し引いたもの）は、本質的に損益分岐点であり、コイントス決定である。, 同社は100ベーシスポイント（1％）によってその資本コストを過小評価し、9％の資本コストを仮定している場合、プロジェクトはほぼ$1百万の正味現在価値 しかし、同社が資本コストが実際よりも1％高いと想定している場合、同じプロジェクトはほぼ1万ドルの損失を示し、捨てられる可能性があります。,

AFP調査の回答者の半数近くは、割引率が会社の真の率を上回るか下回る可能性が少なくとも1％であると認めており、多くの望ましい投資が渡されており、経済的に疑わしいプロジェクトが資金提供されていることを示唆している。 これらの誤算の正確な影響を判断することは不可能ですが、資本コストが1％低下したときに企業が一般的にどのように対応するかを見ると、大き, 連邦準備制度理事会からの特定の入力と私たち自身の計算を使用して、資本コストの1％の低下は、米国企業が三年にわたって約150億ドルの投資を増やすことをもたらすと推定している。 それは明らかに、特に現在の経済環境では必然的です。

ほとんどの企業の想定される資本コストが1％をはるかに上回っていることを明らかにしたAFP調査の調査結果をもっと見てみましょう。

インタラクティブツールを使用して、端末価値の成長の仮定がプロジェクトの全体的な価値にどのように影響するかを参照してください。,

投資期間

誤算は予測期間から始まります。 AFPの調査回答者のうち、46％が五年にわたって投資のキャッシュフローを推定し、40％が10年または15年の地平線のいずれかを使用し、残りは別の軌道を選

もちろん、いくつかの違いが予想されます。 製薬会社は、特許の予想寿命にわたって医薬品への投資を評価しますが、ソフトウェア生産者はその製品にはるかに短い期間を使用します。, 実際には、特定の会社内で使用される地平線は、プロジェクトの種類に応じて異なるはずですが、私たちは、企業が標準ではなく、プロジェクト固有の、期間を使用する傾向があることを発見しました。 理論的には、問題は適切な端末値を使用することによって軽減することができます：予測の地平線を超えたキャッシュフローに起因する数。 実際には、ターミナル値との不一致は、私たちが議論するように、投資期間の不一致よりもはるかにひどいものです。 （サイドバーの”端末値の計算方法”を参照してください。,”)

負債の費用

投資の予想された現金流動を写し出したら、会社のマネージャーは次にそれらを割引する率を推定しなければならない。 このレートは、会社の負債コストと資本コストの加重平均である会社の資本コストに基づいています。

債務のコストを見積もることは簡単ではありません。, しかし、調査参加者が会社の債務コストを決定するために使用したベンチマークを尋ねられたとき、ほとんどの専門家が適切な数とみなす新規債務発 より多くの回答者、37％は、彼らが債務残高の現在の平均レートを適用し、29％は、同社の借入金の平均歴史レートを見て言いました。 財務担当者が税金の借入費用を調整すると、エラーが悪化しました。, すべての回答者のほぼ三分の二（64％）は、同社の実効税率を使用していますが、三分の一（29％）未満は（ほとんどの専門家によって最良のアプローチと考えられる）限

どの税率を使用するかについてのこの一見無害な決定は、計算された資本コストに大きな影響を与える可能性があります。 S&P500の企業の実効税率の中央値は22％であり、ほとんどの企業の限界税率を完全に13ポイント下回り、通常は35％近くです。 一部の企業では、このギャップはより劇的です。, たとえば、GEは7.4％の実効税率を2010年に持っていました。 したがって、企業が債務のコストを計算する際にその限界税率または実効税率を使用するかどうかは、投資判断の結果に大きく影響します。 企業の大半は、したがって、債務、税率、またはその両方の間違ったコストを使用している—と、それによって、彼らの資本コストの計算のための間違った負 （”資本コストを誤認することの結果”の展示を参照してください。”）

リスクフリーレート

エラーは本当にあなたが資本のコストを計算するように乗算し始めます。, ほとんどのマネージャーは、株式投資家がリスクフリー投資に要求するリターンから始まります。 そのような投資のための最良のプロキシは何ですか？ 多くの投資家やアナリストの使用米国のベンチマーク しかし、それは明らかに彼らが同意するすべてで 調査参加者の約46％が10年利を使用し、12％が五年利を使用し、11％が30年債を好み、16％が三ヶ月利を使用しています。 明らかに、バリエーションは劇的です。 この記事が起草されたとき、90日の財務省のノートは0.05％をもたらし、10年のノートは2をもたらしました。,25％、30年利回りは100ベーシスポイント以上であり、10年利回りよりも高かった。

言い換えれば、似たような事業の両社は、同じ米国財務省の金利を選択しないため、純粋に資本の非常に異なるコストを見積もるかもしれません。 それと同一のベンチマークは必ずしも同じ番号です。 ベンチマークとして現在の値に依存している回答者の半分以下がわずかに少なく、35％が指定された期間にわたって平均レートを使用し、14％が予測レートを使用しています。,

株式市場プレミアム

会社の加重平均資本コストの次のコンポーネントは、リスクフリーリターン以上の株式市場エクスポージャーのリスクプレミアムです。 理論的には、市場リスクプレミアムは、すべての投資家のための任意の時点で同じでなければなりません。 それはリスクフリーレートを超えるどのくらいの余分なリターンの見積もりだからです、投資家は全体として株式市場にお金を入れて正当化することを

しかし、見積もりは驚くほど変化しています。, AFP調査の約半分の企業は、5％と6％の間のリスクプレミアムを使用し、いくつかは3％よりも低いものを使用し、他の人は7％よりも大きいプレミアムで行 また、最近の経済危機の間の金融市場の混乱にもかかわらず、理論的には市場リスクプレミアムを高めるために投資家を促すであろう、企業のほぼ四分の一はめったにまたは決してそれを更新することを認めていないことを見つけるために驚きました。,

会社の株式のリスク

株式の会社のコストを計算する上での最後のステップは、ベータ、市場に対する会社の株式の相対的なボラティリティ 1.0より大きいベータは、平均より大きいボラティリティを持つ会社を反映しています。1.0より小さいベータは、平均以下のボラティリティ ほとんどの財務幹部はベータの概念を理解していますが、測定すべき期間については同意できません：41％は五年間、29％は一年、15％は三年、13％は二年間です。,

2008年後半の市場メルトダウンの影響とボラティリティの対応するスパイクを反映して、あなたは測定期間が大幅にベータ計算に影響を与え、それによって、資本のコストの最終的な見積もりを参照してください。 典型的なS&P500会社では、ベータを計算するためのこれらのアプローチは0.25の分散を示し、ベータだけのために平均して約1.5％の資本コストを誤って推定することができることを意味している。, 2008年のメルトダウンによって最も影響を受けた財務などのセクターでは、ベータ版の不一致ははるかに大きく、しばしば1.0に近づくことがあり、ベータ版による資本コストの誤差は6％にも達する可能性があることを意味している。

負債比率

次のステップは、プロジェクトの資金を調達するのに適した負債比率と資本比率を推定することです。, 一つは、企業がその資本構造に持っている必要があります債務と株式の割合を測定する方法についてのコンセンサスを期待するだろう;ほとんどの教科書は、会社の全体的な時価総額を反映した重み付けをお勧めします. しかし、AFPの調査によると、マネージャーは現在の帳簿債務から株式（回答者の30％）、目標帳簿債務から株式（28％）、現在の市場債務から株式（23％）、現在の市場債務から株式（19％）という四つの異なる比率にかなり均等に分かれていることが示された。,

株式の簿価は市場価値からはるかに取り除かれているため、簿価と市場価値から計算された負債株式比率の10倍の差が実際には典型的です。 たとえば、2011年には、デルタ航空の帳簿負債と帳簿資本の比率は16.6でしたが、帳簿負債と市場資本の比率は1.86でした。 同様に、2011年のIBMの帳簿債務と帳簿株式の比率は0.94であり、帳簿債務と市場株式の比率は0.1未満であった。 これらの両社にとって、帳簿資本価値の使用は、2％から3％の資本コストを過小評価することにつながるでしょう。,

プロジェクトリスク調整

最後に、明らかに両社は同じようにしない資本の加重平均コストを決定した後、企業幹部は、特定の投資または取得機会の特定のリスクプロファイルを考慮するためにそれを調整する必要があります。 ほぼ70％がそうであり、それらの半分は、プロジェクトまたは買収目標に匹敵するビジネスリスクを持つ企業を正しく見ています。, たとえば、Microsoftが半導体ラボへの投資を検討していた場合、その資本コストが純粋な半導体会社の資本コストとどれくらい異なるかを調べる必要が

しかし、多くの企業はそのような分析を行わず、代わりに単にレートにパーセンテージポイント以上を追加します。, この種の任意の調整は、これらの企業を危険なプロジェクトに過度に投資する（調整が十分に高くない場合）または良いプロジェクトを渡す（調整が高すぎる場合）の危険にさらされる。 さらに悪いことに、AFPによって調査された企業の37％がまったく調整を行わなかった：彼らは彼らのコアビジネスのそれとは異なるリスクプロファイル仮定のこれらの途方もない格差は深く資本が私たちの経済に展開されている方法を効率的に影響を与えます。, 過去最低の借入コストと過去最高の現金残高にもかかわらず、米国企業の設備投資は2012年に横ばいまたはわずかに減少すると予測されており、ほとんどの企業が資本コストの減少を反映するために投資政策を調整していないことを示している。

危機に瀕して$2兆で、時間は、投資のタイムホライズン、資本コスト、およびプロジェクトのリスク調整を決定するための最良の方法についてのビジネスリーダーや財務アドバイザーの間で正直な議論のために来ています。, そして、非金融企業取締役が、監督する企業が投資をどのように評価するかをスピードアップするのは過去の時間です。